撰文：Shang2046 

本報(bào)告所提及市場(chǎng)、項(xiàng)目、幣種等信息、觀點(diǎn)及判斷，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

市場(chǎng)一周

在連續(xù) 3 周上漲后，上周加上本周一，BTC 走出了最深 30% 的振幅，最低跌破 4.9 萬(wàn)大關(guān)，接連下穿 200 天均線和 265 天均線，一度引發(fā)市場(chǎng)深度恐慌。這一跌幅與歷史上的 312 （周振幅 54% ）、 519 （周振幅 36% ）相當(dāng)，堪稱(chēng)本輪牛市周期里的黑天鵝事件。

再次觸及 7 萬(wàn)美元大關(guān)時(shí)發(fā)生深度回調(diào)，主要原因之一，是美國(guó)上周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅弱于市場(chǎng)預(yù)期，被認(rèn)為觸發(fā)了衰退金指標(biāo)“薩姆法則”。這讓本來(lái)是“壞消息就是好消息”的降息預(yù)期一下子扭轉(zhuǎn)為“壞消息就是壞消息”的衰退預(yù)期。

而日本于 8 月 1 日開(kāi)始的大幅加息，則引發(fā)了自安倍首相以來(lái)的日元-美元超低風(fēng)險(xiǎn)套利者大幅、快速清理杠桿。這使得日經(jīng) 225 指數(shù)周一下跌 13.4% ，觸發(fā)熔斷機(jī)制。

不過(guò)深入分析這兩大黑天鵝事件，卻遠(yuǎn)未有市場(chǎng)所表現(xiàn)出的這么悲觀。首先是美國(guó) 7 月份的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，因美國(guó)德克薩斯州受颶風(fēng)影響，導(dǎo)致出現(xiàn)了高達(dá) 40 多萬(wàn)人的“因天氣原因不能外出工作”。花期銀行認(rèn)為， 75% 的概率這一數(shù)據(jù)是由臨時(shí)原因引發(fā)的。

8 月 16 日，美國(guó)將公布各州的就業(yè)數(shù)據(jù)，兩廂校驗(yàn)，尤其是比較德州與其他州的數(shù)據(jù)，則可進(jìn)一步證實(shí)壞數(shù)據(jù)的臨時(shí)性和偶發(fā)性。而周一晚間公布的美國(guó) ISM 服務(wù)業(yè)指數(shù)重新擴(kuò)張，其中就業(yè)、新訂單、商業(yè)活動(dòng)等指數(shù)均重返擴(kuò)張區(qū)間，間接印證了上述判斷：美國(guó)距離經(jīng)濟(jì)衰退似乎還有很長(zhǎng)的距離。

日本加息的直接影響確實(shí)巨大，尤其是讓巴菲特在內(nèi)的借入零成本日元，在美元體系投資或者對(duì)沖的機(jī)構(gòu)，在過(guò)去 1 周快速進(jìn)行去杠桿。有跡象顯示，以 Jump Crypto 為代表的大做市商在過(guò)去幾天至少集中拋售了 13 萬(wàn)枚 ETH，也有可能是基于日元-以太坊質(zhì)套利的去杠桿。這些 ETH 被換成 USDC，預(yù)計(jì)有可能在近期部分完成兌換美元退出。

我們監(jiān)測(cè)到，歐美機(jī)構(gòu)習(xí)慣使用的穩(wěn)定幣 USDC 本周也有 9.8 億美元的流出，似乎是這輪去杠桿運(yùn)動(dòng)的一部分。

現(xiàn)在來(lái)看，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退”很難短時(shí)間驗(yàn)證，而日元加息的直接抽流動(dòng)性影響或在短時(shí)間內(nèi)獲得緩解。周一晚上納斯達(dá)克低開(kāi)高走，盤(pán)間最小跌幅 2% ，最終錄得 3.43% 的跌幅，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。周二日經(jīng)開(kāi)盤(pán)迅速拉升近 10% ，也說(shuō)明市場(chǎng)開(kāi)始更理性評(píng)估加息及衰退的可能性。

經(jīng)歷本輪下跌，加密資產(chǎn)投資者出清嚴(yán)重。合約方面，單日就有超 10 億美元爆倉(cāng)。昨日投資者現(xiàn)貨虧損創(chuàng)下年內(nèi)新高 3.85 億美元，其中短期投資者虧損 3.6 億，長(zhǎng)期投資者虧損 0.25 億。抵押借貸平臺(tái) AAVE 和 Compound 的借款利率維持在 4% -5% 之間，屬于本輪牛市以來(lái)的低點(diǎn)，顯示出杠桿率進(jìn)一步降低。

我們相信，BTC 第四次減半的牛市周期并未結(jié)束。從時(shí)間上，減半 12-18 個(gè)月內(nèi)會(huì)迎來(lái)牛市頂峰，本輪減半只有 4 個(gè)月，時(shí)間展開(kāi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠；長(zhǎng)期投資者籌碼派發(fā)方面，歷次牛市都會(huì)經(jīng)歷兩次派籌。本輪周期第一輪小規(guī)模派發(fā)已經(jīng)結(jié)束，長(zhǎng)手重新進(jìn)入籌碼積累區(qū)間，真正的牛市要在第二次更大規(guī)模派發(fā)到來(lái)。

另一方面，經(jīng)歷了 5 個(gè)月的高位調(diào)整以及本輪深度回調(diào)，市場(chǎng)籌碼成本進(jìn)一步抬高，在 6-7 萬(wàn)的區(qū)間形成了 400 萬(wàn)枚的籌碼集中區(qū)，在沖破 7 萬(wàn)大關(guān)后，將成為下半場(chǎng)牛市的強(qiáng)支撐區(qū)。

美聯(lián)儲(chǔ)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

在經(jīng)歷了血雨腥風(fēng)的周一后，美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比（Austan Goolsbee）以及舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席戴利（Mary Daly）均出來(lái)表示，就業(yè)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，但還不是衰退。相信經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩，但不會(huì)跌落懸崖。

同一天，美國(guó) 2 年期國(guó)債收益率自 2022 年 7 月以來(lái)首次低于 10 年期收益率。掉期市場(chǎng)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在接下來(lái)的一周內(nèi)緊急降息的可能性達(dá)到了 60% ，遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于其定于 9 月 18 日召開(kāi)的下一次貨幣政策會(huì)議。也有分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)極有可能在 9 月份大幅降息 50 基點(diǎn)。

資金面

穩(wěn)定幣本周流出 8.43 億美元, 其中，USDT 依然保持了正向流入 1.44 億美元，而 USDC 流出 9.87 億美元。ETF 通道方面，在周五大幅流出 2.37 億美元的情況下，最終凈流出 0.83 億美元。

籌碼供應(yīng)

根據(jù) BTC 鏈上數(shù)據(jù)，本周持幣 5 個(gè)月以上的投資者增持 4.47 萬(wàn)枚；持幣 5 個(gè)月以?xún)?nèi)的短期投資者減持 2.54 萬(wàn)枚。顯示出第一次籌碼派發(fā)后長(zhǎng)手的持續(xù)積累。 交易所流出 1.61 萬(wàn)枚，扭轉(zhuǎn)了上周凈流入的趨勢(shì)。礦工很難得的增持 230 枚。

短期投資者利潤(rùn)率重新回到負(fù)值，平均虧損率達(dá)到 12% 。

BTC 鏈上數(shù)據(jù)

或受極端行情影響，BTC 鏈上活動(dòng)比上周活躍，活躍地址數(shù)為 52 萬(wàn)個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng) 6.94% ，新增地址數(shù)為 222 萬(wàn)，環(huán)比增長(zhǎng) 5.58% ，位于 30 日均線之上。

ETH 活躍地址數(shù)為 437 萬(wàn)個(gè)，環(huán)比-6.62% ，新增地址數(shù)為 86 萬(wàn)個(gè)，環(huán)比-3.45% ，位于 30 日均線之下。

EMC BTC Cycle 指標(biāo)

EMC BTC Cycle Metrics 指標(biāo)為 0.25 ，有待進(jìn)一步復(fù)蘇中斷的牛市信號(hào)。

END

EMC Labs（涌現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室）由加密資產(chǎn)投資人和數(shù)據(jù)科學(xué)家于 2023 年 4 月創(chuàng)建。專(zhuān)注區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)研究及 Crypto 二級(jí)市場(chǎng)投資，以產(chǎn)業(yè)前瞻、洞察及數(shù)據(jù)挖掘?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力，致力于以研究和投資方式參與蓬勃發(fā)展的區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)區(qū)塊鏈及加密資產(chǎn)為人類(lèi)帶來(lái)福祉。

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