今年 3 月以來，比特幣一直處于區間波動狀態，其他主要流動性加密貨幣也未能重回歷史高點。這種情況下，今年的風險投資活動略顯冷淡。在「杠鈴市場」中，比特幣一路領先，而 Memecoin 則推動著杠鈴另一端的活動，再加上大型資產管理者和普通風險基金的興趣不大，加密風險投資市場在 2024 年一直不瘟不火。盡管如此，機會仍然比比皆是，加密原生機構在投資活動中處于領先地位。利率下降和監管環境放松的預期可能會使風險投資活動在今年第四季度和明年第一季度加速。我們的季度報告利用來自公開文件、Pitchbook 等數據提供商和 Galaxy Research 的 VisionTrack 基金績效數據庫的研究，分析了加密風險投資市場的兩個方面：風險基金對加密初創公司的投資，以及機構投資者對風險基金的資產分配。
關鍵要點
- 2024 年第三季度，加密貨幣初創公司獲得的風險投資共計 478 筆（環比下降 17%），投資額為 24 億美元（環比下降 20%）。
- 過去三個季度，風險投資機構共向加密貨幣初創企業投資了 80 億美元，預計 2024 年的投資額將與 2023 年持平或略超過。
- 早期輪占據了資本投資的大部分（85%），后期輪次僅占 15%，為 2020 年第一季度以來的最低水平。
- 第二季度和第三季度，風險投資領域的項目估值中位數均有所上升，且上升速度快于整個風險投資行業。2024 年第三季度的估值中位數為 2380 萬美元，略低于第二季度的 2500 萬美元。
- Layer 1 項目和公司籌集的資金最多，其次是加密貨幣交易所和基礎設施公司，而大多數投資涉及基礎設施、游戲和 DeFi 項目和公司。
- 美國繼續主導加密貨幣風險投資市場，大多數資本投資（56％）和交易（44％）涉及總部位于美國的公司。
- 在籌資方面，資產配置者的興趣依然不溫不火，2024 年第三季度僅有 8 只新基金籌集了 1.4 億美元。
- 加密風險投資基金規模中位數持續下降，2024 年新基金規模的中位數（4000 萬美元）和平均值（6700 萬美元）均創下 2017 年來最低水平。
風險投資
交易數量和投資資本
2024 年第三季度，風險投資家向加密貨幣和區塊鏈為重點的初創公司投資了 24 億美元（環比下降 20%），共計 478 筆交易（環比下降 17%）。
2024 年風險投資交易額有望達到或略微超過 2023 年。
投資資本和比特幣價格
比特幣價格與投資于加密初創公司的資本之間的多年相關性已被打破。自 2023 年 1 月以來，比特幣大幅上漲，而風險投資活動卻沒有跟上步伐。資產管理者對加密風險投資的興趣較弱，再加上市場敘事偏向比特幣，而忽略了 2021 年來的許多熱門敘事，這可以部分解釋投資資本和比特幣價格的相關性破裂。
投資輪次
2024 年第三季度，85% 的風險投資投給了早期公司，而 15% 則投給了后期公司。加密原生基金可能仍能從幾年前的大規模融資中獲得資金，他們可以尋找因加密貨幣重新興起而出現的新機會。
在交易方面，種子輪前交易的份額略有下降，但與前幾個周期相比仍然保持健康。
估值與交易規模
2023 年，風險投資支持的加密貨幣公司估值大幅下降，2023 年第四季度達到 2020 年年末度以來的最低水平。然而，隨著比特幣價格創下歷史新高，估值和交易規模在 2024 年第二季度開始反彈。2024 年第二季度和第三季度，估值達到 2022 年以來的最高水平。盡管加密貨幣的反彈更為強勁，第二季度和第三季度加密貨幣交易規模和估值的增長與整個風險投資領域的增長一致。第三季度交易的投資前估值為中位數 2300 萬美元，平均交易規模為 350 萬美元。
投資的細分類別
2024 年第三季度，「交易 / 交易所 / 投資 / 借貸」類別的公司和項目籌集的加密風險投資資本份額最大（18.43%），總額為 4.623 億美元。該類別中最大的兩筆交易是 Cryptospherex 和 Figure Markets，分別籌集了 2 億美元和 7330 萬美元。
2024 年第三季度，構建 AI 服務的加密初創公司的融資資金環比增長了 5 倍。其中，Sentient、CeTi 和 Sahara AI 為該領域的資金分配做出了重大貢獻，分別籌集了 8500 萬美元、6000 萬美元和 4300 萬美元。交易 / 交易所 / 投資 / 借貸和 Layer 1 加密項目的投資資金也環比增長了 50%。Web3/NFT/DAO/Metaverse/ 游戲項目的投資資金減少了 39%，是所有類別中風險投資資金環比下降幅度最大的。
如果我們將上圖中較大的類別進一步細分，Layer 1 項目在 2024 年第三季度籌集了加密風險投資最多（13.6%），總額為 3.41 億美元。在 Layer 1 類別中，排名前兩位的交易（Exochain 和 Story Protocol）共籌集了 1.83 億美元，占 2024 年第三季度 Layer 1 總風險投資資金的 54%。緊隨 Layer 1 之后，加密貨幣交易所和基礎設施公司從加密風險投資中籌集的資金分別排名第二和第三，分別為 2.654 億美元和 2.58 億美元。
就交易數量而言，Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming 以 25% 的交易數量（120 筆）領先，環比增長 30%。2024 年第三季度最大的游戲領域交易是 Firefly Blockchain，其在 B 輪融資中籌集了 5000 萬美元。
加密基礎設施的項目和公司在交易數量上排名第二，占總交易數量的 16.5%（79 筆），環比增長 12%。緊隨之后的是，交易 / 交易所 / 投資 / 借貸項目和公司在交易數量上排名第三，占總交易數量的 11.5%（55 筆）。值得注意的是，媒體 / 教育和數據類別的加密公司的交易數量環比下降幅度最大，分別下降 73% 和 57%。
將上圖中的大類別細分為更細化的細分市場，加密基礎設施項目和公司在所有類別中的交易數量最多（64 筆）。緊隨其后的是游戲和 DeFi 相關的加密公司，在 2024 年第三季度分別完成了 48 筆和 38 筆交易。
按公司輪次和類別劃分投資
按類別和階段劃分投資資本和交易數量，可以更清楚地了解每個類別中哪些類型的公司正在籌集資金。2024 年第三季度，Layer 1、企業區塊鏈和 DeFi 的絕大部分資本都流向了早期公司和項目。相比之下，投資于礦業的加密風險投資資金中有很大一部分流向了后期公司。
分析每個類別中不同階段的投資資本分布可以揭示各種投資機會的相對成熟度。
與 2024 年第二季度的加密風險投資資本類似，第三季度完成的交易中很大一部分涉及早期公司。所有類別的后期加密風險投資交易總額與 2024 年第二季度相近。
分析每個類別中按公司階段完成的交易份額，可以深入了解每個可投資類別的各個階段。
按公司地理位置劃分的投資
2024 年第三季度，43.5% 的交易涉及總部位于美國的公司，其次是新加坡（8.7%）、英國（6.8%）、阿聯酋（3.8%）和瑞士（3%）。
總部位于美國的公司吸引了全部風險投資資金的 56%，環比小幅增長 5%。英國占 11%，新加坡占 7%，香港占 4%。
投資與公司年限
2021 年成立的公司和項目獲得的資金最多，而 2022 年成立的公司和項目交易數量最多。
風險投資基金融資
加密風險基金的融資仍然充滿挑戰。2022 年和 2023 年的宏觀環境和加密市場的動蕩，使一些資產管理者不愿對加密風險基金做出與 2021 年和 2022 年初相同水平的承諾。2024 年初，投資者普遍認為利率將在 2024 年大幅下降，盡管降息直到下半年才開始實現。自 2023 年第三季度以來，分配給風險基金的總資本繼續下降，2024 年第三季度新基金籌集的資金量達到了自 2020 年三季度以來的最低水平。
2024 年有望成為自 2020 年以來加密風險投資籌款最疲軟的一年，僅有 39 只新基金籌集 19.5 億美元，遠低于 2021-2022 年的狂熱時期的水平。
資產管理者興趣的下降導致新的加密風險投資基金減少，籌集的基金規模也較小，2024 年（截至第三季度）基金規模達的中位數和平均值到 2017 年以來的最低水平。
總結
當前的加密風險投資市場情緒和活躍度遠低于牛市水平。雖然加密市場已然走出 2022 年底和 2023 年初的低谷，但風險投資活動卻沒有回暖。2017 年和 2021 年的牛市表現為風險投資活動與流動性加密資產價格之間存在高度相關性，但在過去兩年中，風險投資活動一直低迷，而加密貨幣卻在上漲。風險投資停滯是由于多種因素造成的，其中包括「杠鈴市場」中比特幣（及其新的 ETF）成為中心，以及來自 Memecoin 的邊際凈新活動，而 Memecoin 很難獲得風險投資資金。
早期輪次的交易繼續主導市場。盡管風險投資面臨阻力，但對早期交易的興趣仍然預示著更廣泛的加密貨幣生態系統的長期健康。雖然后期公司在籌集資金方面舉步維艱，但企業家們仍在為新的創新理念尋找愿意投資的投資者。在艱難的融資環境中，構建 Layer 1、擴展解決方案、游戲和基礎設施的項目和公司都獲得了良好的融資。
比特幣 ETF 可能給基金和初創公司帶來壓力。美國資產管理者對現貨比特幣 ETF 的幾項高調投資表明，一些大型投資者（養老金、捐贈基金、對沖基金等）可能正在通過大型、流動性強的工具來投資加密行業，而不是尋求早期風險投資。雖然人們對新的現貨以太坊 ETF 的興趣非常有限，但如果對 DeFi 和 Web3 等更廣泛的加密類別的投資需求增加，以太坊 ETF 也可能會吸引更多關注。
盡管新成立的小型基金已經開始獲得一些融資，但基金經理仍然面臨著艱難的境況。第三季度新成立的基金數量和分配給這些基金的資本處于 4 年來（自 2020 年第三季度以來）的最低水平。由于新成立的小型基金數量減少，普通風險投資公司和資產管理者在市場上仍然不太活躍，后期階段公司在融資時可能會繼續面臨困境。如果 11 月 5 日總統大選后美國對數字資產的監管方式大幅放松，后期公司可能會利用公開市場作為替代方案。
美國繼續主導加密貨幣初創企業生態系統。盡管監管制度充滿敵意，但總部位于美國的公司和項目仍然獲得了最多的資本。如果美國要長期保持技術創新中心的地位，政策制定者應該意識到他們的行動或不作為將如何影響加密貨幣和區塊鏈生態系統。好消息可能即將到來，因為前總統唐納德·特朗普和現任副總統卡馬拉·哈里斯都表示支持該行業。
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