上周，在創(chuàng)始人 Michael Saylor 宣布 Microstrategy （NASDAQ:MSTR）最終目標是成為領先的「比特幣銀行」后，MSTR 于上周五大漲近 16%，突破 212 美元（暫回落至 194 美元），市值飆升至 430 億美元，創(chuàng)歷史新高。
自 Microstrategy 2020 年 8 月開啟比特幣投資戰(zhàn)略以來，MSTR 漲幅已超 1600%，跑贏 BTC 以及英偉達等標普 500 主要科技股的漲幅。
而今年 MSTR 大幅跑贏 BTC 更為明顯。據(jù)行情數(shù)據(jù)顯示：
- 年初至今，BTC 上漲了 52%，MSTR 上漲了 180%、
- 近 30 天，BTC 上漲了 7.41% 左右，MSTR 則上漲了 44%。
MicroStrategy 的「躺賺」模式也吸引了更多的效仿者。日本上市公司 Metaplanet 自 4 月開啟比特幣投資戰(zhàn)略至今，股價已上漲 480%。近日德國上市公司 Samara Asset Group 也將發(fā)行 3000 萬歐元債券，部分用于購買比特幣。
為何一家上市公司僅憑借大量持有 BTC 就能「躺贏」上漲？MicroStrategy 模式是否存在哪些風險？
借錢買比特幣，MicroStrategy 的「躺賺」模式
MicroStrategy 原本的主營業(yè)務是企業(yè)級 AI 軟件，每季度為其貢獻 1 億美金左右的收入。作為一家美股上市公司來說，這部分業(yè)務非常平庸。
直到 2020 年 8 月 MicroStrategy 開始啟動比特幣投資戰(zhàn)略，狂買比特幣后，MicroStrategy 的股價才開始了高爆發(fā)的上漲神話。 MicroStrategy 市值從 6 億美元增長到 400 多億美元。
因此許多人尤其是加密社區(qū)用戶對于 MicroStrategy 的印象，它只是一家不斷增持比特幣的上市公司。投資 MicroStrategy 也間接等于投資 BTC。
但 MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人 Michael Saylor 認為，市場對于 MicroStrategy 存在誤解，大部分人其實不知道它們在干什么？
上周，MicroStrategy 聯(lián)合創(chuàng)始人 Michael Saylor 與伯恩斯坦分析師的對話中，還原了 MicroStrategy 比特幣戰(zhàn)略背后的思考邏輯。他清楚的定義了 MicroStrategy 的模式和定位，以及為何能跑贏 BTC、打敗包括英偉達等標普 500 的主要科技股。
簡單來說，MicroStrategy 的比特幣投資戰(zhàn)略，不是簡單的買比特幣囤幣，而是通過發(fā)債借錢買比特幣，并創(chuàng)造杠桿效應。
Michael Saylor 表示，MicroStrategy 目前幾乎以零息（最近兩次 0.625% 利息）借錢買入比特幣，或者是以比特幣 60% 或 100% 的溢價發(fā)行股票，然后再買回比特幣。
比如今年 9 月，MicroStrategy 便以 0.625% 票面利率和 40% 轉換溢價完成 10.1 億美元可轉換票據(jù)發(fā)行。
債務成本是相對固定的，而比特幣資產(chǎn)價值增長了，MicroStrategy 通過投資了收益率比資本成本高多倍的數(shù)字資本，在法定資本市場和數(shù)字資本市場之間進行了套利。Michael Saylor 這是 MicroStrategy 的業(yè)績超過了標普指數(shù)中的所有 500 家公司，也優(yōu)于比特幣的原因所在。
這種套利模式也讓凈利潤增長，提升了股票價值。據(jù) MicroStrategy Q2 財報來看，MicroStrategy 引入了新的會計標準，即 BTC 收益率來描述 MSTR 的投資價值。今年 MicroStrategy 的 BTC 收益率已經(jīng)達到 17.8%，這意味著通過 MicroStrategy 投資的 1 枚 BTC，已經(jīng)達到了 1.178 枚 BTC。這也是為什么 MSTR 股價漲幅跑贏了比特幣。
Michael Saylor 表示目前 MicroStrategy 已發(fā)展成了一家比特幣證券化公司。
除了 MicroStrategy 的股票可以提供比特幣 1.5 倍的波動性敞口外，MicroStrategy 還有各種衍生品，比如 MSTX 和 MSTU，可提供 3 倍杠桿，以及可提供 10 倍或 20 倍的杠桿的 MSTR 期權市場。
MicroStrategy 未來也會探索固定收益市場，考慮發(fā)行優(yōu)先股。從某種程度上說，MicroStrategy 正在蠶食股票市場、期權市場、可轉換票據(jù)市場以及固定收益市場等。
上漲永動機還是美股 「Luna」？
MicroStrategy 的模式看起來似乎很簡單。但對于一家上市公司，通過持有 BTC 和巧妙的數(shù)學計算，不需要養(yǎng)龐大的團隊，股價就可以比賣軟件、賣數(shù)據(jù)、賣 AI 等等科技公司獲得更快的上漲，這背后是否存在漏洞和風險也成為了加密社區(qū)爭論的焦點。
海外 KOL Glenn Hodl 認為 MicroStrategy 找到了一個「永動機」版的上漲模式。
Gelnn 表示即便是在比特幣價格不再增長的情況下，Microstrategy 也可利用市場對于商品和公司的估值模式差異來創(chuàng)建可持續(xù)推高自身市值的「永動機」，這最終將使 Microstrategy 成為世界上市值最大的公司。
加密 KOL @CryptoPainter_X 也認為微策略目前的模式確實稱得上是「無限資金漏洞」。「如果 MSTR 的市值能夠再大 10 倍，那么理論上可以將其股價與 BTC 的價格同步拉升到無限高… 如果其股票市值很高，每次擴股融資獲得資金就會很多，實現(xiàn)真正意義上的永動機。」
但 MicroStrategy 微策略公司到真的可以無限舉債以擁有無限彈藥購買比特幣嗎？比特幣下跌后是否有爆倉風險？
Michael Saylor 表示 MicroStrategy 沒有任何限制，可以無限舉債，再融資 1000 億美元、 2000 億美元甚至萬億美元都不成問題。
而對于未來資本市場遇冷，MicroStrategy 是否有足夠的現(xiàn)金來支付利息和償還債務以防爆倉風險？Michael Saylor 也極為樂觀。
一方面基于對比特幣的信心，Michael Saylor 認為除非比特幣的收益率永遠為 0，波動率也必須為 0 時，MicroStrategy 模式才會行不通。
另一方面，MicroStrategy 現(xiàn)在的利息支出微乎其微，MicroStrategy 可以通過建立永久性的比特幣資本來不斷去杠桿化。Michael Saylor 稱，「我們不是在一夜之間做一件事，而是來來回回地逐步去杠桿化。」
據(jù) MicroStrategy Q2 財報來看，MicroStrategy 持有的 BTC 數(shù)量為 226,500，價值約 150 億美元，而借的債為 14.5 億美元左右，借債比例在 10%。
Michael Saylor 也曾提到 MSTR 的爆倉線是 BTC 低于 700 美元。目前來看出現(xiàn)這種情況的概率不大。
加密分析師@Phyrex_Ni 也認為借貸比例比較低，沒有太多資金杠桿，MSTR 的 BTC 沒有爆倉風險。「即便低于 700 美元，MSTR 也有很多方法可以不平倉而歸還這些貸款。」
但加密 KOL@lindazhengzheng 對此存疑。它認為 MicroStrategy 類似于 LUNA 模式，也會存在陷入死亡螺旋的困境。「如果 BTC 價格遭遇大跌，它作為 MSTR 的抵押品的價值變少。那么 MSTR 的股價和債券價格就會下跌；極端情況下，當舊債券到期時，買家不再買新債，沒有了新的流動性進場；且公司未必有足夠的錢償付舊債，這樣會導致股價進一步下跌。」
@CryptoPainter_X 也認為這個世界沒有真正意義上的「螺旋升天」及「左腳踩右腳」。「如果 Google 一下『安然』財務造假事件，就會發(fā)現(xiàn)，旁氏循環(huán)終有結束的一天。」
值得一提的是，MicroStrategy 2000 年也因財務造假被 SEC 罰了 850 萬美元,股價因此暴跌 62%,Saylor 個人一天之內(nèi)就蒸發(fā)了 60 億美元身家。
此外，即使沒有爆倉風險，MicroStrategy 擁有提供比特幣 1.5 倍的波動性敞口。BTC 上漲時，MSTR 比 BTC 漲得多，但 BTC 下跌時，MSTR 也跌的更多。持有 MSTR 仍有風險。
克隆版 「MicroStrategy」 批量入場，影響幾何？
MicroStrategy 的策略是沒有門檻。Michael Saylor 也表示，任何上市公司都可以復制該策略——先買入比特幣，然后以比特幣的溢價發(fā)行股票，再以比特幣為抵押發(fā)行債券。
Michael Saylor 也認為，「購買比特幣最終將成為所有其他公司的基本策略。」
實際上，今年 MicroStrategy 的股價暴漲的確讓上市公司們 FOMO 效仿。日本上市 Metaplanet、 美國上市醫(yī)療公司 Semler Scientific、德國上市公司 Samara Asset Group 等多家公司開啟了「MicroStrategy」的比特幣投資模式。
此外，據(jù) Blockworks 統(tǒng)計，今年以來企業(yè)購買比特幣的頻率明顯提高，截止 9 月 30 日已達 32 次，遠超去年全年的 9 次；MicroStrategy、Block、Metaplanet、Semler Scientific、OneMedNet 和英國足球俱樂部 Real Bedford FC 共計購入近 5 萬枚比特幣。
克隆版「MicroStrategy」批量入場購買 BTC，短期來看應該會助推 BTC 的上漲。加密 KOL@lindazhengzheng 認為，「假如本輪太多的上市公司用 Microstrategy 模式，會讓 BTC 第二波新高來得更早，漲得更高，但是也會走得更急，跌得更慘」。
前面提到，MicroStrategy 模式仍然存在風險，危險或也在加速到來的路上。雖然 MicroStrategy 模式看似無門檻，但后入局的上市公司購入 BTC 成本比 MicroStrategy 高的多，也可能缺乏對該模式的風險管理能力。
@lindazhengzheng 分析道，可怕的是上市公司連環(huán)爆，讓比特幣價格難以支撐，出現(xiàn)牛轉熊的雷曼時刻。
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