10 月 18 日，美國證券交易委員會批準(zhǔn)了紐約證券交易所 (NYSE) 和芝加哥期權(quán)交易所 (CBOE) 的申請，這將使 11 家獲批的比特幣 ETF 提供商可以進(jìn)行期權(quán)交易。目前，比特幣繼續(xù)上漲，高點已突破 69000 美元。
ETF 分析師 Seyffart 在Permissionless會議上表示，比特幣ETF 期權(quán)可能會在年底前推出，但是CFTC和OCC沒有嚴(yán)格的截止日期，因此可能會進(jìn)一步延遲，更可能在2025年Q1推出。
同時，SEC推遲了對Bitwise和Grayscale以太坊ETF期權(quán)的審批，市場推測這是由于以太坊ETF通過后流入資金量不及預(yù)期。SEC希望進(jìn)一步就此提案對市場穩(wěn)定性的影響做進(jìn)一步考察，將于11月10日做出裁定。
比特幣、以太坊ETF流入流出量：
比特幣 ETF 期權(quán)為什么重要？
比特幣期權(quán)是一種合約，賦予持有者在一定時間內(nèi)以預(yù)定價格買賣比特幣的權(quán)利，但沒有義務(wù)。對于機(jī)構(gòu)投資者來說，這些期權(quán)提供了一種對沖價格波動或投機(jī)市場走勢的手段，而無需持有標(biāo)的資產(chǎn)。這些比特幣指數(shù)期權(quán)為機(jī)構(gòu)投資者和交易者提供了一種快速且成本效益高的途徑來擴(kuò)大對比特幣的投資敞口，提供了一種替代方法來對沖他們對這一全球最大加密貨幣的敞口。
為什么比特幣 ETF 期權(quán)的通過尤為重要？盡管目前市面上已有不少加密期權(quán)產(chǎn)品，但其中大多缺乏監(jiān)管，使得機(jī)構(gòu)投資者因合規(guī)要求而不愿參與。此外，市場上還沒有出現(xiàn)合規(guī)和流動性兼?zhèn)涞钠跈?quán)產(chǎn)品。
流動性最好的期權(quán)產(chǎn)品由全球最大的比特幣期權(quán)交易所Deribit推出。Deribit支持比特幣和 以太坊期權(quán)的24/7/365交易。期權(quán)為歐式，以實物基礎(chǔ)加密貨幣結(jié)算。但是由于僅限加密貨幣，Deribit用戶無法將保證金與ETF和股票等傳統(tǒng)投資組合中的資產(chǎn)進(jìn)行交叉。并且在包括美國在內(nèi)的諸多國家并不合法。沒有結(jié)算機(jī)構(gòu)的背書，就始終沒法很好地解決對手方風(fēng)險。
芝商所的比特幣期貨期權(quán)和受CFTC監(jiān)管的加密期權(quán)交易所LedgerX的比特幣期權(quán)，買賣價差非常大。功能有限，比如LedgerX沒有保證金機(jī)制。LedgerX上的每份看漲期權(quán)都必須以有價形式出售（擁有標(biāo)的比特幣），每份看跌期權(quán)都必須以現(xiàn)金形式出售（擁有執(zhí)行價格的現(xiàn)金價值），造成較高的交易成本。
與比特幣相關(guān)資產(chǎn)的期權(quán)，比如MicroStrategy期權(quán)或者BITO期權(quán)跟蹤誤差很大。
而年初以來MSTR股價的大漲，也能間接說明市場對于比特幣對沖交易的需求存在。比特幣 ETF 期權(quán)所能給市場的正是兼具合規(guī)和交易深度的期權(quán)產(chǎn)品。Bloomberg 研究員 Jeff Park指出：“有了比特幣期權(quán)，投資者現(xiàn)在可以進(jìn)行基于期限的投資組合配置，尤其是長期投資。”
增強(qiáng)還是降低波動率？
對于比特幣ETF期權(quán)上市究竟會給比特幣波動性帶來什么影響，辯論雙方各執(zhí)一詞。
認(rèn)為可能增強(qiáng)波動性的一方認(rèn)為，期權(quán)一旦上市將有很多散戶涌入非常短期的期權(quán)，會發(fā)生類似在GME和AMC這樣的模因股票上的伽瑪擠壓。伽瑪擠壓指的是如果出現(xiàn)加速的波動，趨勢會持續(xù)下去，因為投資者購買這些期權(quán)，而他們的對手方，大型交易平臺和做市商，必須不斷對沖自己的頭寸買入股票，推動價格進(jìn)一步上漲，創(chuàng)造更多對看漲期權(quán)的需求。
但是由于比特幣只有2100萬枚。比特幣是絕對稀缺的，如果IBIT發(fā)生伽馬擠壓，唯一的賣家將是那些已經(jīng)擁有比特幣并愿意以更高的美元價格交易的人。因為每個人都知道不會有更多 比特幣來壓低價格，因此這些賣家也不會選擇賣出。已上市的期權(quán)產(chǎn)品也沒有出現(xiàn)伽馬擠壓的現(xiàn)象，或許說明這種擔(dān)憂是多余的。
期權(quán)的集中到期也會在短期內(nèi)引起市場波動。Deribit CEO Luuk Strijers表示，9月底到期的比特幣期權(quán)未平倉合約是歷史上第二大的，目前Deribit上有大約580億美元的未平倉合約。他認(rèn)為，這次到期可能會有超過58億美元的期權(quán)失效，這可能會在到期后引發(fā)顯著的市場波動。
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歷史上看，期權(quán)到期確實會影響市場波動性。隨著期權(quán)到期日的臨近，交易者需要決定是否行使期權(quán)、讓其失效或調(diào)整頭寸，這通常會增加交易活動，因為交易者試圖對沖他們的賭注或利用潛在的價格變動。特別是，如果比特幣的價格在期權(quán)到期時接近執(zhí)行價格，期權(quán)的持有者可能會行使期權(quán)，這可能會導(dǎo)致市場出現(xiàn)較大的買賣壓力。這種壓力可能會在期權(quán)到期后引發(fā)價格波動。
而認(rèn)為波動性會被燙平的一方更多是從長期視角著眼。因為期權(quán)價格反映了隱含波動性，即投資者對于未來波動性的預(yù)期。IBIT帶來新的流動性，吸引更多結(jié)構(gòu)化票據(jù)的發(fā)行，這可能會導(dǎo)致潛在的波動性降低，因為如果隱含波動性過高，就會有更多的期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)入市場來拉平。
更大的資金池引來更大的魚
期權(quán)的推出會進(jìn)一步吸引流動性，流動性帶來的交易便利會進(jìn)一步吸引流動性，進(jìn)而形成流動性的正向循環(huán)。目前市場觀點幾乎達(dá)成共識，期權(quán)的推出無論從自身還是帶來的附加后果都對流動性具有吸引效力。
隨著期權(quán)做市商參與動態(tài)對沖策略，期權(quán)會為標(biāo)的資產(chǎn)創(chuàng)造更多流動性。期權(quán)交易商的這種持續(xù)買賣提供了穩(wěn)定的交易流，平滑了價格波動并增加了市場的整體流動性，允許更大的資金池進(jìn)入市場，同時減少滑點。
IBIT期權(quán)的推出也可能會吸引更多機(jī)構(gòu)投資者，尤其是管理大型投資組合的投資者，因為他們通常需要復(fù)雜的工具來對沖其頭寸。這種能力降低了感知風(fēng)險壁壘，允許更多資本流入市場。
許多機(jī)構(gòu)投資者管理著龐大的投資組合，對風(fēng)險管理、購買力、杠桿率的要求非常具體。僅憑現(xiàn)貨ETF無法解決問題。期權(quán)可以創(chuàng)建非常復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，所讓更多機(jī)構(gòu)資本參與比特幣。
隨著IBIT期權(quán)的批準(zhǔn)，投資者得以投資于比特幣的波動性，考慮到比特幣本身高于其他資產(chǎn)的波動性，這可能會帶來可觀的回報。
比特幣年實現(xiàn)波動率：
彭博分析師Eric Balchunas指出，期權(quán)的通過對于比特幣ETF是一個重大勝利，因為這會帶來更深的流動性，同時吸引來”更大的魚”。
同時，IBIT期權(quán)的批準(zhǔn)是監(jiān)管方面的又一次明確表態(tài)。Galaxy Digital的CEO Mike Novogratz在CNBC采訪中表示“與傳統(tǒng)的比特幣期貨ETF不同，這些期權(quán)允許在特定時間間隔內(nèi)進(jìn)行交易，這可能會因比特幣的固有波動性而引發(fā)更多資金的興趣。ETF期權(quán)的批準(zhǔn)可能會吸引更多投資者。MicroStrategy的交易量反映出對比特幣的強(qiáng)烈需求。監(jiān)管的明確性可能為數(shù)字資產(chǎn)的未來增長鋪平道路。”
對于已存在的期權(quán)市場來說，ETF期權(quán)的批準(zhǔn)也將帶來更大的增益。在Unchained的播客中，Arbelos Markets的聯(lián)合創(chuàng)始人Joshua Lim推測，CME期權(quán)的流動性增長將最明顯，因為兩者都面對傳統(tǒng)投資者，其中形成的套利機(jī)會將會同時增加兩個市場的流動性。
變異的價格表現(xiàn)
期權(quán)的推出不僅給投資者帶來了更多樣化的操作空間，隨之相伴的也有之前不曾預(yù)想的價格表現(xiàn)。
比如Joshua Lim在交易時發(fā)現(xiàn)，很多人在購買選舉后的看漲期權(quán)，這意味著人們愿意做出某種對沖賭注，即認(rèn)為11月5日選舉后，加密貨幣的監(jiān)管環(huán)境將會放松。通常在這些期權(quán)到期日附近會有一些價格波動，而且這種波動通常會高度集中。如果很多人買入比特幣的65000美元執(zhí)行價格的期權(quán)，由于交易商對沖在這個位置上的風(fēng)險，通常，交易商會在價格低于65000美元時買入，然后在價格高于這個價格時賣出，比特幣價格就會被釘在執(zhí)行價格上。
如果有某種趨勢，通常會延遲到期權(quán)到期后再顯現(xiàn)，原因有很多。比如，期權(quán)通常在月底的最后一個星期五到期，但這并不一定與日歷月的結(jié)束相一致，而日歷月尤其重要，因為它標(biāo)志著對沖基金的業(yè)績評估和份額買賣等，這將創(chuàng)造流入該資產(chǎn)類別的資金和購買壓力。由于所有這些動態(tài)，期權(quán)到期后現(xiàn)貨市場確實會有波動，因為也許在到期前很多交易商對沖活動在到期后有所減弱。
期權(quán)在周末并不交易，周五市場收盤時IBIT伽馬值非常高可能會迫使交易商不得不在周末購買比特幣現(xiàn)貨來對沖他們的delta。由于IBIT是現(xiàn)金贖回，將比特幣轉(zhuǎn)移到IBIT之間可能會存在一些風(fēng)險。所有這些風(fēng)險最終可能會蔓延到比特幣市場。可能會看到買賣價差擴(kuò)大。
結(jié)論
對機(jī)構(gòu)而言，比特幣ETF期權(quán)能夠大大擴(kuò)展對沖手段，更精準(zhǔn)地控制風(fēng)險和收益，讓更多樣化的投資組合成為可能。對散戶而言，比特幣ETF期權(quán)是參與比特幣波動性的方法。期權(quán)的多功能性在市場經(jīng)典的反身性中還可能引發(fā)看漲情緒，流動性帶來更多的流動性。但是期權(quán)究竟是否能有效吸引資金，擁有足夠的流動性，形成吸引資金的正向循環(huán)仍然需要市場的驗證。
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