代幣經(jīng)濟(jì)模型一直是投資者用以評(píng)估某項(xiàng)標(biāo)的的重要標(biāo)準(zhǔn)，但 L1D 合伙人0xLouisT 在其近期文章中卻揭示道，除了展示給市場(chǎng)的常規(guī)代幣經(jīng)濟(jì)模型外，許多項(xiàng)目在水下還會(huì)隱藏著另一套不可見(jiàn)的“代幣經(jīng)濟(jì)模型”，除了團(tuán)隊(duì)內(nèi)部及關(guān)聯(lián)人士外，外部很難獲悉某一代幣真實(shí)的分配方案。
0xLouisT 在文章中以希臘神話(huà)中“代達(dá)羅斯的迷宮”的故事作比，認(rèn)為這些隱藏版“代幣經(jīng)濟(jì)模型”就像迷宮一般，而制造這些迷宮的項(xiàng)目方則好比代達(dá)羅斯，最終將會(huì)作繭自縛，走向滅亡。
以下為0xLouisT 原文內(nèi)容，由 Odaily 星球日?qǐng)?bào)編譯。
在希臘神話(huà)中，有一只嗜血的生物叫作彌諾陶洛斯，它擁有半人半牛的身體構(gòu)造。國(guó)王米諾斯害怕這個(gè)生物，于是請(qǐng)來(lái)了天才代達(dá)羅斯設(shè)計(jì)一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的迷宮，沒(méi)有人能夠從中逃脫。然而，當(dāng)雅典王子忒修斯在代達(dá)羅斯的幫助下殺死了彌諾陶洛斯后，米諾斯非常憤怒，他報(bào)復(fù)性地將代達(dá)羅斯和他的兒子伊卡洛斯都囚禁在了由代達(dá)羅斯自己建造的迷宮中。
雖然伊卡洛斯最終系因魯莽而墜落（出逃時(shí)飛的太高，被太陽(yáng)灼燒了翅膀），但代達(dá)羅斯才是他們命運(yùn)的真正建筑師 —— 沒(méi)有他的話(huà)，伊卡洛斯永遠(yuǎn)不會(huì)被囚禁。
這個(gè)神話(huà)故事反映了在當(dāng)前加密貨幣周期中普遍存在的隱藏“內(nèi)幕交易”。在這篇文章中，我將揭示這些交易類(lèi)型 —— 由內(nèi)部人士（代達(dá)羅斯）精心策劃的迷宮結(jié)構(gòu)，注定了項(xiàng)目（伊卡洛斯）的失敗。
什么是“內(nèi)幕交易”
“高 FDV，低流通”的代幣結(jié)構(gòu)已成為熱門(mén)話(huà)題，市場(chǎng)已就其可持續(xù)性及影響進(jìn)行了大量辯論。然而，這場(chǎng)討論中存在一個(gè)常常被忽視的陰暗角落 —— “內(nèi)幕交易”。這些交易往往是由少數(shù)市場(chǎng)參與者通過(guò)鏈下合同及協(xié)議達(dá)成，通常情況下會(huì)被可以掩蓋，外界幾乎無(wú)法從鏈上識(shí)別。如果你不是內(nèi)部人士，你很可能永遠(yuǎn)不知道這些交易的交易。
在 @cobie 的最新文章中，他引入了“幽靈定價(jià)（phantom pricing）”的概念，強(qiáng)調(diào)了真正的價(jià)格發(fā)現(xiàn)是如何在私下市場(chǎng)上完成的。基于這一背景，我想引入“幽靈代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)（phantom Tokenomics）”的新概念，以揭示如何利用明面上的代幣經(jīng)濟(jì)模型來(lái)偽裝真實(shí)的“幽靈代幣經(jīng)濟(jì)模型”——公開(kāi)可見(jiàn)的代幣經(jīng)濟(jì)模型往往只能代表某一分配類(lèi)別的“上限范圍”，但這具有誤導(dǎo)性，“幽靈版本”才是最準(zhǔn)確的分配狀況。
盡管存在許多類(lèi)型的“內(nèi)幕交易”，但最值得關(guān)注的一些交易類(lèi)型如下。
顧問(wèn)分配：投資者可以通過(guò)顧問(wèn)服務(wù)而獲得額外的代幣，此類(lèi)份額通常會(huì)歸類(lèi)在團(tuán)隊(duì)或顧問(wèn)類(lèi)別下。這通常是投資者用于降低其成本的手段，且他們幾乎沒(méi)有或根本不會(huì)提供任何額外建議。我親眼見(jiàn)過(guò)某家機(jī)構(gòu)的顧問(wèn)份額是其投資者份額的 5 倍，與官方的融資及估值數(shù)據(jù)相比，該機(jī)構(gòu)的真實(shí)成本可降低 80%。
做市分配：一部分代幣供應(yīng)將被保留，用于在中心化交易所（CEX）上進(jìn)行做市。這有一定積極意義，因?yàn)樗梢栽鰪?qiáng)該代幣的流動(dòng)性，然而當(dāng)做市商同時(shí)也是該項(xiàng)目的投資者時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生利益沖突 —— 這使得他們能夠使用做市份額來(lái)對(duì)沖自己仍處于鎖定狀態(tài)的投資份額。
CEX 上幣：為了上線(xiàn)BIAN等頭部 CEX，項(xiàng)目方往往需要支付營(yíng)銷(xiāo)及上幣費(fèi)用。如果投資者可協(xié)助并確保代幣在這些交易所上線(xiàn)，他們有時(shí)會(huì)收到額外的業(yè)務(wù)費(fèi)用（可能高達(dá)總供應(yīng)量的 3%）。Arthur Hayes 此前曾發(fā)表過(guò)一篇詳細(xì)文章，揭示了這些費(fèi)用可能高達(dá)代幣總供應(yīng)量的 16%。
TVL 租賃：可提供流動(dòng)性的巨鯨或機(jī)構(gòu)往往會(huì)被許諾獨(dú)享較高的收益率。普通用戶(hù)可能對(duì) 20% 的年化收益率感到滿(mǎn)意，而一些巨鯨則可通過(guò)與基金會(huì)的私下交易，以同樣的貢獻(xiàn)悄悄賺取 30% 的收益。這種做法可能也有一定積極意義，對(duì)于維護(hù)早期流動(dòng)性有一定幫助，但是項(xiàng)目方應(yīng)該在代幣經(jīng)濟(jì)模型中向社區(qū)披露這些交易。
OTC “融資”：OTC “融資”很常見(jiàn)，本質(zhì)上也不一定是壞事，但由于條款通常不會(huì)公布，這些交易往往會(huì)造成較大的不透明性。這其中最臭名昭著的當(dāng)屬所謂的“KOL 輪”，它會(huì)被視作代幣價(jià)格的短期催化劑，某些頭部 Layer 1 （我不想透露名字）最近也采用了這種策略 —— KOL 能夠以較大的折扣（約 50%）和較短的鎖定周期（六個(gè)月線(xiàn)性解鎖）認(rèn)購(gòu)代幣，出于利益考慮他們會(huì)努力將 xxx 營(yíng)銷(xiāo)為下一個(gè) xxx（這里可自行帶入某 Layer 1）殺手。如果你有疑問(wèn)的話(huà)，可以看看我之前發(fā)布的 KOL 話(huà)術(shù)翻譯指南。
出售質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)：自 2017 年以來(lái)，許多 PoS 網(wǎng)絡(luò)都允許投資者質(zhì)押處于鎖定狀態(tài)的代幣，并隨時(shí)領(lǐng)取質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)，這已成為了早期投資者提前獲利的一種方式。Celestia 和 EigenLayer 近期都曾被指出存在這種情況。
所有的這些“內(nèi)幕交易”共同構(gòu)建了“幽靈版代幣經(jīng)濟(jì)模型”。作為一名社區(qū)成員，你可能會(huì)經(jīng)常看到下面這樣的的代幣經(jīng)濟(jì)模型圖表，并對(duì)其分配狀況及透明度感到滿(mǎn)意。
但如果我們剝開(kāi)層層偽裝，揭示隱藏的“幽靈版代幣經(jīng)濟(jì)模型”，你們發(fā)現(xiàn)真正的代幣分配可能會(huì)是下圖這個(gè)樣子，它并不會(huì)給社區(qū)留下太多機(jī)會(huì)。
就像代達(dá)羅斯給自己設(shè)計(jì)了監(jiān)獄一樣，這種分配方式?jīng)Q定了許多代幣的命運(yùn) ——內(nèi)部人士將他們的項(xiàng)目困在不透明交易的迷宮中，導(dǎo)致代幣的價(jià)值從四面八方流失。
我們是如何走到這一步的？
就像大多數(shù)因市場(chǎng)效率低下而造成的問(wèn)題一樣，這個(gè)問(wèn)題源于供需之間的嚴(yán)重不平衡。
進(jìn)入市場(chǎng)的項(xiàng)目供過(guò)于求，許多項(xiàng)目都是 2021/2022 年風(fēng)投熱潮的副產(chǎn)品，其中許多項(xiàng)目已經(jīng)等了三年多才推出代幣，現(xiàn)在它們都擠在了一塊，在更冷淡的市場(chǎng)環(huán)境中努力爭(zhēng)奪 TVL 和注意力 —— 請(qǐng)注意，現(xiàn)在已經(jīng)不是 2021 年了。
反過(guò)來(lái)需求卻跟不上供應(yīng)，沒(méi)有足夠的買(mǎi)家來(lái)吸收瘋狂涌現(xiàn)的新上市項(xiàng)目。與之類(lèi)似，并非所有協(xié)議都能吸引資金并積累 TVL，這使得 TVL 變成了一種稀缺資源。
許多項(xiàng)目沒(méi)有找到產(chǎn)品與市場(chǎng)的契合點(diǎn)（PMF），而是陷入了過(guò)度支付代幣激勵(lì)的陷阱，只能人為地去提高關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)，掩蓋了項(xiàng)目缺乏可持續(xù)吸引力的問(wèn)題。
如今，許多交易會(huì)在私下完成。隨著散戶(hù)投資者的流失，大多數(shù)風(fēng)投和基金都難以維持有意義的回報(bào)，他們的利潤(rùn)已經(jīng)縮水，迫使他們通過(guò)內(nèi)幕交易而非簡(jiǎn)單選擇增值資產(chǎn)來(lái)創(chuàng)造超額回報(bào)。
一個(gè)最大的問(wèn)題仍然是代幣分配，監(jiān)管障礙使得項(xiàng)目方向散戶(hù)投資者分配代幣幾乎變得不可能，留給團(tuán)隊(duì)的選擇很有限 —— 一般只有空投或流動(dòng)性激勵(lì)。如果你是某個(gè)項(xiàng)目方，正試圖通過(guò) IC0 或其他替代方法解決代幣分配問(wèn)題，可以找我們談?wù)劇?/p>
啟示錄
使用代幣來(lái)激勵(lì)利益相關(guān)者或加速項(xiàng)目增長(zhǎng)本質(zhì)上并沒(méi)有問(wèn)題，它確實(shí)可以作為一項(xiàng)強(qiáng)大的工具，真正的問(wèn)題在于這很容易導(dǎo)致代幣經(jīng)濟(jì)模型完全缺乏透明度。
以下是加密貨幣創(chuàng)始人可提高透明度的幾個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)：
不要向資方提供顧問(wèn)份額：投資者本就應(yīng)該為你的公司提供力所能及的幫助，而不需要額外的顧問(wèn)份額。如果某家機(jī)構(gòu)需要額外的代幣才能投資，那么他們很可能對(duì)你的項(xiàng)目缺乏真正的信心。你真的想讓這樣的人出現(xiàn)在你的資方名單上嗎？
尋找合適的做市報(bào)價(jià)：做市服務(wù)已經(jīng)高度市場(chǎng)化，你應(yīng)該去尋找具有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)價(jià)，沒(méi)有必要過(guò)度付款。為了幫助創(chuàng)始人順利解決這一問(wèn)題，我曾寫(xiě)過(guò)一份指南(https://x.com/0xLouisT/status/1808489954869133497)。
不要將籌資與無(wú)關(guān)的運(yùn)營(yíng)事務(wù)混為一談：在籌資過(guò)程中，你應(yīng)專(zhuān)注于尋找那些能幫助項(xiàng)目增值的基金和投資者。在籌資階段，你應(yīng)該避免討論做市場(chǎng)或空投，也不要隨即簽署任何與這些主題相關(guān)的文件。
鏈上透明度最大化：公開(kāi)的代幣經(jīng)濟(jì)模型應(yīng)該準(zhǔn)確地反映代幣分配的真實(shí)情況。在代幣創(chuàng)世階段，可通過(guò)不同的地址透明地分配代幣，反映真實(shí)的代幣經(jīng)濟(jì)分配狀況。例如以下餅圖，你需要確保你擁有六個(gè)主要地址，分別代表團(tuán)隊(duì)、顧問(wèn)、投資者等群體的分配。你可以主動(dòng)聯(lián)系以下 Etherscan、Arkham、Nansen 等團(tuán)隊(duì)來(lái)標(biāo)記地址，聯(lián)系 Tokenomist 來(lái)制作解鎖時(shí)間表，聯(lián)系 CoinGecko 和 CoinMarketCap 來(lái)展示正確的流通及供應(yīng)數(shù)據(jù)。
使用鏈上解鎖合約：對(duì)于團(tuán)隊(duì)、投資者、場(chǎng)外交易（OTC）或任何類(lèi)型的解鎖，請(qǐng)確保通過(guò)智能合約在鏈上以透明形式執(zhí)行。
鎖定質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)：如果你允許投資者或內(nèi)部人士質(zhì)押鎖定狀態(tài)的代幣，至少要確保質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)也被鎖定。你可以在這篇文章中查看我對(duì)這種做法的詳細(xì)看法(https://x.com/0xLouisT/status/1840039173815681038)。
專(zhuān)注于產(chǎn)品，忘記 CEX 上幣：不要再糾結(jié)于能不能上線(xiàn)BIAN，這不會(huì)解決你的根本問(wèn)題，也不會(huì)改善你的基本面。以 Pendle 為例，它一開(kāi)始只停留在去中心化交易所（DEX），但在找到了產(chǎn)品市場(chǎng)契合點(diǎn)（PMF）之后，輕松獲得了BIAN的支持。專(zhuān)注于產(chǎn)品建設(shè)及社區(qū)增長(zhǎng)，只要你的基本面足夠穩(wěn)固，CEX 會(huì)爭(zhēng)先恐后地以更有利的價(jià)格上線(xiàn)代幣。
除非必要，否則不要使用代幣激勵(lì)：如果你很輕易地分發(fā)掉了你的代幣，你的戰(zhàn)略或商業(yè)模式一定有問(wèn)題。代幣是有價(jià)值的，應(yīng)該謹(jǐn)慎用于特定目標(biāo)。激勵(lì)可以在一定階段內(nèi)作為增長(zhǎng)工具，但不該作為長(zhǎng)期解決方案。在規(guī)劃代幣激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，應(yīng)該問(wèn)問(wèn)自己：“一旦激勵(lì)停止，哪個(gè)指標(biāo)會(huì)發(fā)生什么變化？” 如果你認(rèn)為當(dāng)激勵(lì)停止后某個(gè)指標(biāo)會(huì)下降 50% 或更多，那么你的代幣激勵(lì)計(jì)劃很可能存在缺陷。
綜上，如果這篇文章只有一個(gè)核心要點(diǎn)，那就是“優(yōu)先考慮透明度”。我寫(xiě)這篇文章并不是想要責(zé)怪任何人，而是想要引發(fā)一場(chǎng)真正的辯論，改善行業(yè)透明度，減少“幽靈代幣經(jīng)濟(jì)模型”現(xiàn)象。我真誠(chéng)地相信，這將隨著時(shí)間的推移而改善。
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