近年來，加密貨幣開始悄然改寫著全球金融的篇章。而最近，在特朗普政府對于加密貨幣的監(jiān)管放松加速之際，全球金融貨幣系統(tǒng)的革命開始加速。加密貨幣的兩大支柱，以太坊（ETH）和比特幣（BTC）成為了這次革命的核心和支柱，它們開始在新的全球金融體系里大放異彩。日前，美國通過《GENIUS法案》，把穩(wěn)定幣納入了證券監(jiān)管的范疇。這個(gè)法案讓穩(wěn)定幣終于合法化，并奠定了以太坊的在穩(wěn)定幣的推廣和使用中的重要地位。
在六月份發(fā)表的題為《洪灝：2025下半年展望 - 周期與博弈》中，我與專屬讀者分享了我對于加密貨幣將如何在今年下半年為投資者創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)，并用詳細(xì)的圖表、數(shù)據(jù)和量化模型論證了這個(gè)觀點(diǎn)。簡言之，我認(rèn)為全球流動(dòng)性條件的改善將利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，尤其是比特幣、以太幣這種對于流動(dòng)性條件非常敏感的資產(chǎn)類別。在我的六、七月份的三地讀者見面會(huì)上，我進(jìn)一步地與現(xiàn)場的觀眾論證了這個(gè)預(yù)測及其形成的概率（圖一）。
迄今，比特幣已經(jīng)從我六月提筆之際的約十萬美元一枚，站上了十二萬美元一枚。短短的一個(gè)多月，回報(bào)近20%。在為這篇文章做量化模型數(shù)據(jù)處理的時(shí)候，我注意到彭博終端上比特幣的計(jì)價(jià)單位已經(jīng)變成每單位百萬美元。
圖一：流動(dòng)性條件改善利好比特幣和以太幣（六月發(fā)表的圖數(shù)據(jù)更新）
比特幣誕生于2009年，由神秘的中本聰在加密貨幣世界中打起的第一顆火星。比特幣用復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算確保交易安全無虞，但代價(jià)卻是高昂的能耗。比特幣的設(shè)計(jì)每秒僅能夠處理數(shù)筆交易。從這個(gè)角度看，比特幣的金融屬性是簡單而純粹的，專為了投資與儲(chǔ)值而生。比特幣的總量封頂于2100萬枚，其有限的供給和安全的屬性讓比特幣更像是一枚“數(shù)字黃金”，吸引了無數(shù)追隨者。2025年7月一個(gè)月，比特幣ETF就吸金了42億美元，足見其顯赫的市場地位。
而以太幣則像是一頭初生的牛犢，出現(xiàn)在比特幣現(xiàn)世之后的幾年。以太幣不僅是一種貨幣，而更是一個(gè)孕育去中心化應(yīng)用的網(wǎng)絡(luò)。2022年的“合并”讓以太幣轉(zhuǎn)向“權(quán)益證明”（proof of stake），通過質(zhì)押以太幣維護(hù)網(wǎng)絡(luò)，既節(jié)能又迅捷，配合第二層技術(shù)（如Arbitrum），每十幾秒可處理數(shù)千筆交易。最多以太坊的設(shè)計(jì)供應(yīng)量無固定上限，但2021年的EIP-1559機(jī)制銷毀部分費(fèi)用，使其在網(wǎng)絡(luò)繁忙時(shí)可能通縮。以太坊承載著DeFi的70%市場份額，年處理超1萬億美元的穩(wěn)定幣交易，宛如數(shù)字經(jīng)濟(jì)的脈搏，跳動(dòng)著無限可能。
比特幣與以太坊的分野，恰似金石與沃土。比特幣穩(wěn)重內(nèi)斂，守護(hù)財(cái)富；以太幣靈動(dòng)多變，孕育創(chuàng)新。比特幣交易緩慢，功能單一；以太坊快捷靈活，智能合約開啟了DeFi、穩(wěn)定幣與NFT的廣闊天地。比特幣的稀缺性如定海神針，以太坊的動(dòng)態(tài)供應(yīng)則讓其更適用于網(wǎng)絡(luò)交易和結(jié)算。兩種加密貨幣各擅勝場，共同勾勒出加密貨幣未來的應(yīng)用藍(lán)圖。
日前，《GENIUS法案》的橫空出世，奠定了以太幣在穩(wěn)定幣發(fā)行和使用中的地位，并基本上承認(rèn)了加密貨幣的合法地位。這部2025年7月18日簽署的美國法律，為穩(wěn)定幣——一種價(jià)值常與美元掛鉤的數(shù)字貨幣——立下規(guī)矩。過去，美國對加密貨幣的監(jiān)管如霧里看花，SEC的嚴(yán)苛執(zhí)法令企業(yè)望而卻步。《GENIUS法案》要求穩(wěn)定幣發(fā)行商持有等值美元或國債，定期審計(jì)，遵守反洗錢規(guī)定，并在破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先保護(hù)持有者，禁止了收益型穩(wěn)定幣以防投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。這法案如春風(fēng)化雨，為加密行業(yè)帶來合法性與信心，吸引銀行、科技公司與零售巨頭入場穩(wěn)定幣。預(yù)計(jì)2026年穩(wěn)定幣市場將達(dá)5000億到一萬億美元，助推加密貨幣融入主流金融。
以太幣在這場變革中如魚得水。以太幣承載了約70%的穩(wěn)定幣市場（2500億美元），包括泰達(dá)幣（USDT）和USD Coin（USDC）。每筆穩(wěn)定幣交易需以太幣支付費(fèi)用，交易量激增將直接推高以太幣需求。法案通過后，以太坊價(jià)格飆升8%至3288美元，X平臺(tái)上甚至熱議其幣值或?qū)_向1萬美元。然而，合規(guī)成本可能讓小公司舉步維艱，收益型穩(wěn)定幣禁令將增加DeFi波動(dòng)性。但以太坊十載無暇的運(yùn)行記錄與其DeFi霸主地位，使以太幣成為穩(wěn)定幣熱潮的首選。
以太幣曾長期在比特幣光環(huán)的籠罩下黯然失色。比特幣憑借“數(shù)字黃金”的簡單定位和上萬億美元市值，始終是牛市初期的寵兒，尤其在2021-2023年通脹高企時(shí)。SEC對以太坊生態(tài)的打壓、高昂的燃料費(fèi)（gas fee），以及市場偏好比特幣的穩(wěn)定性，都讓以太坊步履蹣跚。然而，今年7月，以太坊奮起直追，其與比特幣的比率上漲5.96%至0.02670，但依然在歷史低位附近（圖二）。
圖二：比特幣/以太幣比率預(yù)示著以太幣將上漲
《GENIUS法案》催化了穩(wěn)定幣熱潮，推高以太幣的需求和交易量；以太幣ETF本月已經(jīng)吸金20億美元，機(jī)構(gòu)如Sharplink囤積8.668億美元以太幣；“第二層技術(shù)”化解了費(fèi)用瓶頸；特 朗 普政府對于加密貨幣政策的友好態(tài)度，如取消SEC嚴(yán)苛監(jiān)管等，為以太幣的生態(tài)系統(tǒng)注入活力。以太坊的DeFi與穩(wěn)定幣交易（年超1萬億美元）遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了比特幣的單一功能，將令其在加密貨幣世界后來居上，大放異彩。
以太幣本月的漲勢彰顯了其潛力，若2026年穩(wěn)定幣市場達(dá)5000億美元以上，燃料費(fèi)需求與銷毀機(jī)制將推高以太幣的價(jià)格至歷史新高。長遠(yuǎn)看，如果加密市場2030年達(dá)10萬億美元，那么以太幣在DeFi與資產(chǎn)代幣化的核心地位將令以太幣價(jià)值繼續(xù)攀升。
當(dāng)然，投資加密貨幣的風(fēng)險(xiǎn)也是不容小覷：以太幣3000億美元市值或難支撐萬億級(jí)的穩(wěn)定幣市場；Solana等競爭者也將虎視眈眈；經(jīng)濟(jì)或監(jiān)管波動(dòng)可能再掀波瀾。
投資者需謹(jǐn)慎布局。在香港上市的華夏以太幣ETF，包括以港幣計(jì)價(jià)的3046.HK、以美元計(jì)價(jià)的9046.HK以及以人民幣計(jì)價(jià)的83046.HK，都可以為投資者提供投資以太幣這個(gè)加密貨幣世界未來支柱的便利。這是香港監(jiān)管批準(zhǔn)的、在港交所上市的ETF產(chǎn)品，安全性有保障。華夏的這兩只產(chǎn)品規(guī)模和日均成交額也是同類產(chǎn)品里表現(xiàn)最好的，流動(dòng)性不成問題。
美元作為全球儲(chǔ)備貨幣，占據(jù)了88%的國際交易份額和58%的外匯儲(chǔ)備份額，根基深厚。
穩(wěn)定幣、以太幣和比特幣暫時(shí)還是很難動(dòng)搖美元的霸主地位。穩(wěn)定幣多與美元掛鉤，《GENIUS法案》還要求了一比一儲(chǔ)備。
因此，穩(wěn)定幣市場擴(kuò)容反而將增加全球金融系統(tǒng)對于美元需求。
以太幣承載穩(wěn)定幣交易，每筆需以太幣支付費(fèi)用，即使以太幣抵押的穩(wěn)定幣（如DAI）也多與美元掛鉤。這種發(fā)行和支付結(jié)構(gòu)間接鞏固美元地位。
因此，比特幣作為價(jià)值儲(chǔ)存的載體，對于美元霸主地位的影響暫時(shí)有限。
非美元掛鉤的穩(wěn)定幣或可形成獨(dú)立生態(tài)，但依然將受限于以太幣的市值與《GENIUS法案》有利于的美元導(dǎo)向，短期內(nèi)難成氣候。
全球貨幣體系卻在加密貨幣的推動(dòng)下悄然變革。以太坊的DeFi重塑借貸與交易，比特幣對抗通脹，穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)低成本跨境支付。
特 朗 普政府禁止了央行數(shù)字貨幣，力推以太坊上的私 營穩(wěn)定幣，加速其在不穩(wěn)定貨幣地區(qū)的普及，挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行體系。
然而，加密貨幣的波動(dòng)性、安全風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管不確定性仍將是潛在的問題。
加密市場相較全球金融（100萬億美元）仍小，未來或形成美元、穩(wěn)定幣與加密貨幣共存的多元體系。其他國家如中國或歐盟的數(shù)字貨幣或分流美元影響力，但美元的穩(wěn)定性與信譽(yù)使其短期內(nèi)很難被撼動(dòng)。
總結(jié)一下：以太坊與比特幣，恰似數(shù)字世界的兩大支柱：比特幣是儲(chǔ)值的載體，以太坊則是交易的工具。
《GENIUS法案》賦予穩(wěn)定幣合法性，而以以太坊為交易結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定幣發(fā)行將大幅地推高以太幣需求，使其在2025年7月的表現(xiàn)超越了比特幣，并很可能將創(chuàng)出歷史新高。
短期內(nèi)，穩(wěn)定幣與加密貨幣的發(fā)展反而將鞏固美元的霸主地位，長期將促成一個(gè)更開放的貨幣體系。以太坊和比特幣以及其他加密貨幣，在這數(shù)字化資產(chǎn)的浪潮中，都應(yīng)該是投資者不可缺少的一個(gè)資產(chǎn)類別（圖三）。
2025年7月17日華夏基金(香港)還推出了第二批代幣化基金，華夏美元數(shù)字貨幣基金及華夏人民幣數(shù)字貨幣基金，與今年2月獲批的港元數(shù)字貨幣基金一起，共同構(gòu)建了完整的代幣化貨幣基金系列。
圖三：比特幣和以太幣回報(bào)周期預(yù)示著以太幣將上漲。
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