近日，一路高漲的國際金價經歷了一輪急速下跌，最低觸及3214.5美元/盎司。五一節后黃金大反攻，5月6日，現貨黃金一度突破3380美元/盎司。

五一假期前夕，中國投資者降低了黃金投資倉位。高盛交易臺信息顯示，中國交易員賣出了前一周買入的黃金頭寸，投資者避免在高位持有一個無法對沖且要持倉4個交易日的多頭頭寸。

本輪金價的高峰出現在4月22日，黃金創下歷史新高，一盎司黃金現貨價格一度突破3500美元。對關稅的恐慌及對美元信用的擔憂上升，導致投資者瘋狂涌入真正的避險資產：黃金。當天，中國在上海黃金交易所和上海期貨交易所新增約120萬盎司持倉，成交量創紀錄。隨后，關稅大戰繼續出現緩和信號，加之近期俄烏礦產協議簽署，這也導致“賣出美元資產”的交易開始逆轉，金價高位回落，累計下跌接近250美元/盎司。

金價后續能否重拾上升動能？世界黃金協會中國區CEO王立新近日接受第一財經記者采訪時表示，在全球去美元化和多極化背景下，黃金作為戰略資產的角色仍會存在，但短期內不太可能重新被定義為與貨幣體系有直接官方聯系的特殊資產，不過央行配置分散資產的趨勢會加強。普通投資者投資黃金應避免跟風，秉持長期資產配置理念。

中國投資者拒絕“持金過節”

4月22日，黃金現貨報價最高超3500美元/盎司，當日暴漲近4%，震驚全球市場，亞洲地區黃金成交放量。當日，上海期貨交易所的滬金期貨加權指數成交金額達9891億元，創國內商品期貨單日成交金額歷史紀錄。同日，美元指數自年初以來下跌近10%。

黃金被用來作為對抗美元貶值、對沖地緣風險的最佳資產，交易擁擠程度堪稱罕見。也就在這一天，金價觸頂后急轉直下，觸發點來自美國對貿易政策的態度。

高盛交易員提及，五一假期前，中國賣掉了前周買入的頭寸，在岸持倉總量較歷史高點回落約5%。“中國投資者主要在市場流動性較差的時段（亞洲早盤）進行交易，這很可能會觸發中國以外的 CTA（商品交易顧問）交易信號。4月22日，黃金創下歷史新高，當天中國投資者在上海黃金交易所和上海期貨交易所新增約120萬盎司的持倉，成交量創紀錄。”

世界黃金協會發布的最新數據也顯示了中國投資者此前對黃金的追捧熱情，擁擠的倉位或導致近期暫時的反轉壓力。2025年一季度，全球黃金投資總需求量為552噸，同比暴增170%；中國一季度金條金幣需求達124噸，環比激增48%，同比增12%；中國一季度黃金ETF總需求達167億元人民幣（約23億美元），總持倉增加23噸。創紀錄的季度表現推動中國市場黃金ETF的資產管理總規模和總持倉分別達到1010億元人民幣（約139億美元）和138噸的歷史新高。

近階段，關稅大戰的緩和信號成為黃金的最大沖擊。4月22日，美國總統特朗普表示對中國商品征收的關稅不會高達145%，并且將大幅下降；另外，特朗普也表示無意解雇美聯儲主席鮑威爾。這大大緩和了市場對美元信用的擔憂。五一前后，美國表示豁免對加拿大和墨西哥汽車零部件25%的關稅；美國和烏克蘭簽署礦產協議。

同時，美國經濟數據優于預期，提振了風險情緒。5月2日公布的美國非農就業數據顯示，4月新增17.7萬人，顯著高于市場預期，失業率維持在4.2%，強化了市場對美國經濟韌性的信心。受此影響，部分華爾街投行將美聯儲首次降息的時間點從6月推遲至7月。

黃金技術性超買需要修正

除了關稅的因素，黃金早就出現了技術性超買信號，在接受采訪的交易員看來，近期的回調是必要的。

3月以來，“買入黃金”成為最擁擠的交易。高盛4月就上調黃金目標價到3700美元，而且在極端尾部風險情境下，金價有可能在2025年底前升至4500美元/盎司。原因不難想象——在4月初美國表示將實施“對等關稅”之前，幾乎沒有投資者敢貿然加倉股票，資金都涌入黃金避險。

嘉盛集團資深分析師David Song近期對記者提及，在金價觸及3500美元的前幾日，黃金的RSI技術指標顯示黃金被“超買”，每月RSI為87，這是自2020年和2011年狂熱時期以來的最高點位。

“歷史告訴我們，這種極端往往會導致橫盤整理或盤整。同時，上周二的最高金價點位比其200周均線高出1400美元，溢價超過67%。即使在如今宏觀經濟的大亂局中，這種與均值的差值能維持多久？”

可見，4月末的回調并不意外。金價在過去一周一度跌至當周新低（3202美元/盎司），如果看跌的價格走勢持續，從4月低點（2957美元）開始的上漲可能繼續瓦解。金價需要回升至3280美元上方，才能打破看跌的價格走勢，若升破3370美元上方，則有望測試4月高點（3500美元）。

就短期來看，更多觀點認為，此前瘋狂的金價或進入調整階段，也呼應了當前關稅大戰降溫的基本面現狀。

中長期配置價值不變

就中長期而言，金價的配置價值仍在，比起持有美元等資產，全球投資者多元化配置的意愿越發強烈。

世界黃金協會資深市場分析師Louise Street對記者稱，今年全球市場開局動蕩——貿易爭端頻發、美國政策反復無常、地緣政治局勢持續緊張，疊加經濟衰退擔憂卷土重來。在此背景下，一季度黃金需求總量達到自2016年以來一季度的最高水平。

他稱，過去10個月里，投資者紛紛把目光轉向黃金ETF，自去年三季度以來持續加大配置力度。今年，亞洲地區的黃金ETF流入量僅4月份就已超過該地區一季度的總和。不過，黃金板塊仍有增長空間，目前全球黃金ETF持倉量仍比2020年的峰值低10%。

未來，宏觀經濟形勢仍難以預測，而這種不確定性或許會為金價帶來進一步上行動力。未來數月，來自機構、個人及官方部門的黃金避險需求或將進一步攀升。央行無疑是主力軍，2025年一季度，全球央行凈購金244噸，同比減少21%，但仍與過去3年的季度平均水平持平，表明購金態勢依舊強勁。中國央行一季度增持12.8噸，當前中國官方黃金儲備達2292噸，占外匯儲備的6.5%，創歷史新高。

歷史數據顯示，金價長期走勢和法幣債務趨勢趨同，每一輪全球大規模債務擴張，都伴隨著黃金價格新高。2008年金融危機爆發時，黃金價格約為每盎司800美元；2011年全球債務劇增背景下，金價一度突破1900美元；2020~2025年，伴隨疫情后的大放水和債務飆升，金價從1500美元沖高到3500美元以上。

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