四川大決策投顧 摘要：海纜作為輸送海上風電的“血管”，對海上電能傳輸的安全性和穩定性具有重要影響。海纜行業兼具高成長性（海風裝機驅動）與抗通縮屬性（技術升級提升附加值），頭部企業護城河深厚。短期關注2025年海風招標放量，中長期看技術迭代與全球化擴張。
1.海纜是海上風電的輸送“血管
海纜是海上風電至關重要的一環。海纜作為海上風電中輸送電能的設備，對海上電能傳輸的安全性和穩定性具有重要影響。海纜的故障，尤其是送出海纜會影響整個風場的運營，且由于海纜的使用環境較為特殊，維修及更換困難且成本較高，因此其產品質量至關重要。
2.海纜產業鏈
海纜行業位于風電產業鏈的中游，下游客戶是風電運營商，與風機、塔筒（塔筒獨立招標的情況）平行。風機大型化使得風機上游零部件的單瓦使用量下降，從而實現風機價格的降本。由于海纜產業鏈位置與風機平行，通常由業主或 EPC 總包方招標，因此降價壓力相對較小。
3.海內外需求共振，海纜迎量價齊增
2024-2033 年全球海風新增裝機 CAGR 達 20%。根據 GWEC，2024-2033 年全球海風裝機容量將新增超 410GW，裝機復合增速達 20%;預計到2033 年底，全球海風裝機總容量將達 486GW。
歐洲海風是重點市場，有望自 2025 年起量。根據 GWEC2024-2033年歐洲海風新增裝機超 161GW，CAGR 達 25.27%;其中 2025 年新增海風裝機 5.61GW，同比增長超 51.14%。
國內“十四五”規劃保障海風需求。根據我們的統計，各省市“十四五”海風發展規劃的裝機目標共計 57.54GW。根據國家能源局的數據，截至 2024年末，國內海上風電累計并網規模達 41.27GW。我們看好 2025 年國內海上風電的裝機需求。
歐洲海纜需求隨海風項目需求及遠海化發展高速增長。據 Rystad Energy 統計，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜 2030 年需求分別為 2022 年 1.4/6.8/14.3 倍，其中海風送出纜增長遠高于其他主要系海風項目遠海化開發、離岸距離增加大幅提升送出纜需求。歐洲本土海纜公司在手訂單持續增長，截至 24Q3 末，Prysimian、NKT、Nexans 海纜在手訂單分別為 127、110、62 億歐元。由于頭部企業擴產周期或延續至 26-27 年，我們認為國內企業有望獲得外溢訂單。
國內廠商已開始陸續承接歐洲項目，頭部海纜廠進度領先。根據各公司公告，目前國內僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風項目訂單。由于海纜維修難度大，同時對海上風場發電安全性及穩定性有較大影響，因此業主對海纜質量有更高要求，歐洲開發商對企業業績資質、產品生產過程考察更為嚴格，我們預計未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優，國內廠商有望憑借項目交付經驗獲得溢出訂單。
4.行業競爭格局集中，頭部企業海纜高毛利
國內外海纜參與者少。海外市場主要由歐洲的普睿司曼、耐克森、安凱特、日本住友電工等少數幾家電纜企業主導。國內東方電纜、中天科技、亨通光電處于行業第一梯隊，占據市場主要份額。
5.海纜行業投資邏輯與個股梳理
海纜作為輸送海上風電的“血管”，對海上電能傳輸的安全性和穩定性具有重要影響。海纜行業兼具高成長性（海風裝機驅動）與抗通縮屬性（技術升級提升附加值），頭部企業護城河深厚。短期關注2025年海風招標放量，中長期看技術迭代與全球化擴張。
相關個股：東方電纜、亨通光電、中天科技、起帆電纜、漢纜股份。
風險提示：行業政策變化風險、原材料價格短期大幅波動風險、風電項目延期/風電裝機不及預期風險、市場競爭加劇風險。
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