華源證券股份有限公司葛星甫,王碩近期對傳音控股進行研究并發布了研究報告《經營觸底回暖，積極探索下一代智能生態》，給予傳音控股買入評級。

　　傳音控股(688036)

　　投資要點：

　　事件：傳音控股披露2025年中報，2025年上半年，公司實現營收290.77億元，同比下滑15.86%，實現歸母凈利潤12.13億元，同比下滑57.48%；單二季度，公司實現營收160.74億元、同比下滑6.09%、環比增長23.61%，實現歸母凈利潤7.23億元，同比下滑41.03%、環比增長47.47%，二季度毛利率為20.76%，環比提升1.49pct。

　　降息預期 需求旺季，新老市場協同推進，下半年有望維持高景氣運行。IDC數據統計顯示，2025年上半年，公司在全球手機市場的占有率為12.5%，在全球手機品牌廠商中排名第三，其中智能機在全球智能機市場的占有率為7.9%，排名第六?；谙掳肽晷屡d市場旺季特征以及美聯儲降息預期促進新興市場購買力增強，預計下半年將維持旺季運行。

　　以非洲為代表的傳統優勢市場市占率重回高位、持續享受市場增長紅利：canalys數據顯示，2025年二季度，非洲智能手機市場實現穩健增長，出貨量同比提升7%至1920萬部，成為全球表現最好的地區之一，其中傳音以51%的市占率位居第一，遠超第二名三星的18%。此外，非洲市場整體仍處于上升階段，除滲透率提升外，美聯儲降息預期也有望帶動市場修復，參考canalys數據，2021年，非洲智能機出貨量為9050萬部，2022年開始，受美聯儲加息等宏觀因素壓制，市場總量持續下滑，2022年全年出貨量為6480萬部，2023年略有好轉全年出貨量6870萬部，2024年，美聯儲停止加息，市場開始修復，全年出貨量達7470萬部。當前，在美聯儲降息預期下，我們認為非洲智能機市場總量將會繼續提升。

　　以東南亞為代表的新市場市占率持續擴張：canalys數據顯示，2025年二季度，東南亞市場出貨量為2500萬部，較去年同期小幅下滑約1%，其中傳音以450萬部出貨量占據了18%的份額位居第二，逆勢增長17%，市占率距離第一只有1pct的差距，其中在菲律賓、印尼等國家的市占率更是達到了37%和20%，分別位于第一和

　　第二。

　　與GoogleCloud共建AI生態，從硬件廠商向“AI 終端 服務”轉型。從基于Android的深度定制系統，到借助Google Ads幫助開發者在海外實現流量變現，傳音與Google的合作由來已久。如今，面對AI浪潮的第三次質變，雙方的合作正邁向一個全新的維度——共同打造一個會主動思考、能自動執行任務的下一代AI智能生態。這一合作包括借助GoogleCloud的AI技術(如Gemini系列模型、Imagen和Veo模型等)構建先進的系統架構，支持多模態交互，并致力于打造下一代AI智能生態，使AI手機能夠端到端解決復雜任務，成為用戶的“隨身管家”。此外，傳音還利用Google的廣告工具提升其數字平臺業務的變現效率，并通過Google Cloud的技術增強其運營能力，共同推動新興市場數字化發展，服務于全球億萬消費者和開發者。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為45.46/56.55/72.20億元，同比增速分別為-18.07%/24.38%/27.68%，當前股價對應的PE分別為

　　22.57/18.15/14.21倍。鑒于公司毛利率觸底回升、下半年有望節奏向上，維持“買入”評級。

　　風險提示：新興市場需求不及預期、原材料價格上漲、市場競爭加劇等風險。

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券葛星甫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.6%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利60.96億，根據現價換算的預測PE為16.29。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為104.36。

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